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pk10开户平台-必看 这才是理性思考新三板的深化改革

2019-11-08 18:31编辑:{象湖人家}人气:


  按照新三板改革思路,证监会将推出一系列政策措施,涵盖市场分层管理、发行融资、转板上市、差异化交易及投资者适当性管理、摘牌制度、强化监管等各个层面。

  本次改革直击新三板问题所在,是七年来最为全面、彻底的一次综合性改革。对于新三板而言是划时代的变革,其意义巨大,有望带来新三板市场整个生态圈的变化。助推新三板行稳致远,中国多层次资本市场体系将日益完善。

  近几年新三板交投持续低迷,据统计,2018年以来日均成交不足4亿元,全市场日均交易量仅相当于A股相对活跃的一只股票。

  由于目前新三板投资者门槛为500万元,个人投资者仅为16.58万户。挂牌公司股东人数超100人的公司,总家数才843家。据测算,如果精选层投资者门槛降到50万元,则潜在投资者将超过300万。即使降到100万元,也或可增加250万户。随着改革政策的逐步落地,有望吸引部分投资者参与新三板投资与交易。

  此次改革政策推出小型IPO,有助于为企业实现“直接融资”,这个也是证监会近些年政策改革的重点领域。

  当投资者数量达到一定规模,由于大家对经济趋势、行业景气度、公司发展前景、公司估值等的判断产生差异,就会发生交易。新三板公司平均每家股东户数仅43户,平均年化换手率仅4%。据安信证券诸海滨按股东户数来进行区间划分,可以看到:1)股东户数≥300户:平均年化换手率在11%以上;2)在200~300户:平均年化换手率为8.47%;3)在100~200户:平均年化换手率6.68%;4)在50~100户:平均换手率为5.74%。可以看出提升股权分散度有助于发挥新三板的二级市场交易及定价属性。

  本次改革,精选层将实行公开发行,创新层符合条件的也可以公开发行。假如要求公开发行股份不低于15%,公开发行后股东人数不少于300人。再加上新三板逐渐受到投资者关注,那么这些公司的年化换手率将超过10%。

  根据改革安排,满足一定条件的精选层企业将可直接转板,这意味着,精选层的交易制度将与现有交易所一致,所以必然实行连续竞价交易。

  另外,为提升创新层的吸引力,除部分企业可以公开发行外,现有的不连续竞价次数有望增加,比如从现有的每天5次增加到每10分钟或15分钟一次。基础层的集合竞价次数从1次变为5次。以后择机再行调整。

  通过以上改革措施,有望有效提升新三板交易活跃度。个人判断有望达到或超越2015年的交易水平。

  这次改革通过降低门槛、公开发行、交易制度改革等一系列举措,必然能增加新三板的投资者数量。而投资者增加之后,新三板的交易活跃度会比以前更加活跃,促进交易价格更加公允,价值发现功能进一步完善。价值发现具备后,融资有了可参考的价格,对一级及一级半市场融资会有积极的推动作用。另外,二级市场的活跃也对市场融资产生积极支撑作用。随着交易活跃度提升,二级市场投资者预期有退出通道,就可能积极参与。所以新三板整个市场从交易、到定价、到融资就变成了一个良性的循环。

  我分析,精选层首批挂牌数量或为20-30家。为保证平稳落地,首批企业或优先选择规模大、行业符合国家战略的头部企业。

  但新三板深改并非精选层改革,而是涉及全市场、全流程的全面改革,基础层、创新层的制度供给也将进一步优化。本次改革将坚持差异化制度安排,为新三板市场处于不同发展阶段的中小企业提供精准服务。

  就像尖子班对基础班学生的吸引力一样。这次改革也有望促进新三板精选层、创新层和基础层之间的互动。首先是精选层的改革会更充分,精选层会提升部分优质企业交易、估值与快速融资,也会有部分精选层企业试点转板。通过市场功能、监管和服务的差异化安排,精选层的示范引领作用将充分发挥,有望带动一批创新层和基础层企业不断地内功,做好业务、技术、产品、市场、管理,达到创新层和基础层企业成长升级,吸引更多具有发展潜力的民营中小企业挂牌融资。这些示范效应,达到层级的提升。所以新三板的挂牌企业基础层、创新层、精选层或可形成良性互动与循环。

  当然,即使再彻底的改革也不可顾及及市场所有的参与主体,这次改革也是主要惠及精选层、创新层头部企业和基础层的优质企业。

  至于基础层,会不会沦为被抛弃的孩子。打铁还得自身硬,如果企业不努力,新三板再分几个层次,或再进一步深化改革,也与自己无缘。

  本次深化改革一揽子规划中,转板制度超出市场预期,因为市场普遍认为,转板需要涉及的方方面面太复杂,各方的衔接不容易做到。

  目前挂牌公司IPO审核过程中与其他企业无差异,客观上造成了重复信披和监管,增加了企业负担,也增加了监管成本。建立新三板挂牌公司转板上市制度,是实现多层次资本市场互联互通的客观需要。改革后,精选层公司经过公开发行并采用连续竞价,同时比照上市公司监管,将有基础实施转板上市。

  本次新三板改革,将推出向不特定对象公开发行制度,并配套连续竞价交易、信息披露、监督管理等差异化的制度体系,为新三板挂牌公司实施转板上市机制奠定了法律基础。

  所以我认为,在国家和证监会的指导和统一协调下,交易所和股转公司之间会完善转板细则,以备忘录等形式予以制度化,转板将会按预期落实。当然,试点初期转板数量必然有限,所以更多的优质企业仍将在新三板谋求发展。另外,如果未来精选层企业在融资、估值、交易与交易所差异不是很大,也许转板的动力未必强烈。

  因为新三板改革远不及预期,新三板企业度过了漫长的寒冬。近几年,摘牌企业数量明显增加。企业挂牌目的较为多元,对不同挂牌目的的满意程度差异较大。据调查,挂牌公司认为进入资本市场首要目的是融资,其次是扩大行业影响力和规范发展,三项中挂牌公司最不满意的是融资。

  2017年全年新三板市场摘牌的企业数量高达709家,是此前数年总和的7倍之多。2018年和2019年上半年,摘牌公司分别有1516家、923家公司摘牌。

  摘牌的企业分四种:拟IPO企业,被并购企业,在新三板无益的企业,跟风企业。新三板深化改革规划发布后,相信部分正在考虑摘牌的企业必然会开始犹豫。其实摘不摘牌的决策,还是要回到当时挂牌的初衷,如果是因为有政府补贴、或者想进三板圈钱及套现,企业并未因挂牌而获益或发展,预期未来也无法借助新三板资本市场受益,也许还可以考虑摘牌。但是,如果公司进入新三板是为了规范治理、提升投资者关注等。由于深化改革的推出,倒是可以考虑再观察一下。

  我在“瞻前顾后,理性面对摘牌”(“瞻前顾后”,理性面对摘牌)一文中也建议:“当然是否摘牌,取决于企业的公司战略和资本规划。摘牌前“瞻前顾后”,先详细罗列利与弊,是十分必要的。相信企业家们都能做出符合企业实际情况的决定。”

  我在“瞻前顾后,理性面对摘牌”一文也提醒过:“如果公募入场、公开发行、放开定增35人限制等与精选层有关呢。精选层真的到来,你可能失之交臂,或又错过一轮政策红利。”

  10月25日,新三板深化改革发布后,当天有5家企业咨询我,在考虑是否需要重新挂牌新三板。由于每个企业的发展阶段不同、资本运作前景各异,无法做出统一建议,我需要深入分析才能提出建议,当然最终还是由企业管理层决定。从股转公司了解到,已摘牌企业重新申请挂牌,与新申请挂牌企业流程并无不同。

  近两天,还有多家正筹备去美股和港股的企业来咨询:“崔班长,您下周在北京吗?我想请教点问题。三板新政出来了,本来我们都想去美股了,现在又有点犹豫。看您下周是否有空,当面请教下”。其实,这么重要的抉择,我会把美股、港股、科创板、创业板、新三板的差异、以及优缺点,以及适合的企业类型等予以客观介绍,并针对企业个性化特点进行深入解析。但最终还是由公司决策。

  新三板投资者经历了多年的套牢和巨幅亏损,会比较谨慎。所以,应该不会再出现类似2014年的大范围波澜壮阔的行情,否则最后又是一地鸡毛,这都是监管层和市场参与者都不愿看到的。所以我认为,新三板会出现局部和结构性行情,部分优质股票会出现估值修复,流动性明显改善。

  本次深化改革后,“新新三板”是个全新事物,无论是发行方式、入层规则、交易制度、信息披露、监管要求,与以往均有较大差异。对于众多的新三板企业都很陌生。如果理解程度不够,可能出现偏差,甚至与政策红利失之交臂。

  董秘一家人具有丰富的资本市场服务经验,对新三板政策的理解较为透彻,实操经验非常丰富。同时又是优质资源的集中地,聚集了主要的头部券商投行、会计师、律师,以及行业分析师、财经公关公司、主流媒体,还有众多的投资机构与个人投资者。可以为新三板企业提供一站式服务。

  随着资本市场深化改革的不断深入,继科创板成功落地后,新三板一揽子改革新政正式推出,创业板也将在2020年上半年落实。再不及时学习,怎能跟上资本运作人才更迭加快的步伐?(个人观点,仅供参考,不构成投资建议)

(来源:象湖人在线)

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